小商品城：业绩增长符合预期 当前估值较为合理

        小商品城三季报业绩基本符合预期:2012 年一至三季度公司实现营业收入26.74 亿元,较去年同期增长11.02%;实现归母净利润5.89 亿元,同比增长4.37%,EPS 为0.22 元,与我们在三季报前瞻中预测的0.21 元EPS 基本相符;平均加权ROE 为7.39%,较去年同期减少0.01 个百分点,经营业绩较为平稳,符合我们的预期。

        公司收入和业绩均保持稳定增长:上半年商贸城五区和篁园市场招租顺利完成并投入运营,五区的租金收入在当期保持了确认进度,连同公司包括商品销售,展览广告在内的其他主营业务一起,确保了公司报告期内收入11.02%的稳定增长。公司今年Q3 单季收入为10.22 亿元,由于去年同期新增市场尚未开业导致收入基数较低,今年单季收入增速达15.99%,好于今年二季度2.32%的单季增速;Q3 单季净利润增速为9,42%,远高于Q1(单季1.92%)和Q2(单季1.72%)的业绩增速水平。

        经营性现金流净额同比下滑,销售费用增长较快:公司当期经营性现金流净额为1.66 亿元,较同期减少了6.23 亿元,同比下滑78.96%,下滑原因一是由于商品销售及提供劳务得到的应收账款增多,但现金未及时到位;二是由于上半年新市场开办,各种税费的支付加大了对现金支出的需求。新市场的各项开办费、宣传费以及人员工资的增加使Q3 销售费用和管理费用分别同比增长45.8%和10.47%,分季度看,主要的广告宣传费用都在Q1 和Q2 确认完毕,两季单季销售费增长率分别为64.97%、76.37%,Q3 单季仅为13.11%;因为两市的开业,可资本化的利息大幅减少,报告期内财务费用绝对额为1.37 亿元,但是由于去年同期财务费用基数较高,导致今年同期财务费用下滑4.11%。综上合计整体期间费用率为16.54%,同比增加6.97 个百分点。

        维持盈利预测和增持的投资评级:小商品城预收租金的盈利模式较为透明,从年初至今的经营情况看,公司依靠新增市场租约提前锁定利润,获得了较为平稳的业绩增长。在考虑到房地产销售收入的不确定性之后,我们维持对小商品城的盈利预测,预计12-14 年EPS 为0.3 元,0.43 元和0.56 元,以当前6.17 元的股价,分别对应23 倍、16 倍和12 倍PE 值,背倚公司丰厚的资产价值作为安全边际,该估值较为合理,同时公司储备市场的开发,以及与阿里巴巴合作电子商务平台的后续整合事项亦有可能成为股价的催化剂,因此我们依旧维持增持的投资评级。

小商品城：业绩增长符合预期 当前估值较为合理